4 月澳门赌收大超预期,首推金沙,看好新濠和澳博

2018-05-02 11:08    来源:雪球

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延续高客流量外加五一小长假助力,4 月 GGR 同比大增 27.6%

澳门博彩局发布 2018 年 4 月总博彩收入为 257 亿澳门元,同比增长 27.6%,大超市场预期的 22%。前 4 月总 GGR 为 1022 亿澳门元,同比增速 22.2%。澳门 4 月客流延续 Q1 行情仍非常旺盛,4 月 21 日单日赴澳人次达 44 万人,打破春节单日最高记录。另外五一小长假也功不可没,仅截止 4 月 29 日晚 9 点澳门出入境旅客逾 49.45 万人次,其中内地游客 27.72 万人次。黄金周澳门酒店表现强劲,酒店价格也普遍高于去年五一期间价格。我们认为作为中场和非博彩龙头,金沙拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房,最能受惠黄金周客流。

重申 18-19 年中场 + 非博彩投资主线,19 年 GGR 有望重返高峰期,六大博企良性竞争共将蛋糕做大

从国内经济景气程度、居民消费水平和国家政策支持来看,我们认为澳门板块基本面良好。随着国内财富积累和消费升级的大趋势下,配合粤港澳大湾区的构建,多项基础建设开通,澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们认为 VIP 客户周期普遍在 3-4 年,自 2016 年至今可能已进入后半程,随着 VIP 客户结构变化下沉高端中场、以及国内富有阶层的财富积累消费升级,高端中场将受惠。18Q1 澳门中场行业增速 20%,已经公布业绩的金沙、美高梅和永利 Q1 中场毛收入增速分别为 22%、20% 和 49%。中场尤其是高端中场的表现充分证明我们的观点。

我们再次强调 18-19 年中场 + 非博彩的投资主线。高端中场受惠主要基于 " 上下融合 ":1、VIP 客户结构变化部分下沉;2、国内中产阶层财富积累消费升级向高端上移。我们预测 18-19 年澳门总博彩收入 ( GGR ) 同比增长分别为 14% 和 12%,到 2019 年总 GGR 将达 440 亿美元,有望重回 2013 年高峰时期的 452 亿美元。整体来讲,六家博企虽各自定位不同,但也终将共同受益,当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。

首推中场龙头金沙,同时看好弹性较高的新濠,和黑马澳博

依据中场和非博彩的逻辑,我们首推中场龙头金沙中国 ( 1928.HK ) :金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型,项目投入不断,迎澳门转型之所想,中场 + 非博彩路氹大布局锁定长期壁垒,配合公司约 4.6% 的股息收益率,目前相对历史高位还有空间,我们预计金沙 2018 年 EBITDA 同比增 18% 达 239 亿港元(31 亿美元),值得行业龙头溢价估值 19x EV/EBITDA,目标价 55 港元,重申 " 买入 " 评级。而新濠国际 ( 200.HK ) 短期内拥有三大利好:Morpheus 开幕 + 管理团队改善 + 塞浦路斯项目贡献;长期看日本若开放赌场新濠有望成为华资日本赌牌稀缺标的。新濠博亚估值偏低,回购 + 购股权显示信心,母公司折让有望收窄,我们给予港股母公司新濠国际 ( 200.HK ) 目标价 32 港元,重申 " 买入 "。此外,我们还看好低估值且弹性较好的澳博 ( 880.HK ) ,公司所在的澳门半岛地区赌场分流已经反映到股价。目前 EV/EBITDA 仅为 11x,对比行业平均 18x 已较为便宜。同时澳博拥有 2.5% 以上的股息率,随着上葡京的开幕有望提前反应在 2018 年的估值当中,我们认为 2018 年 EV/EBITDA 为 15x 比较合理,目标价 9.2 港元,重申 " 买入 "。

美高梅中国 ( 2282.HK ) 以高端中场定位,虽有新场开幕对公司业绩或带来增长弹性,但短期我们认为公司新项目 ramp up 需时间,加上行业高端中场竞争加剧,我们期望公司痛定思痛进行改善。美高梅 TTM EV/EBITDA 估值为 27.7x 属行业较高,我们认为 2018 年 17x EV/EBITDA 估值较合理,目标价 25 港元," 增持 " 评级。我们对较依赖 VIP 业务的银河和受丑闻影响的永利持保守看法,银河娱乐 ( 27.HK ) 目标价 71 港元,维持 " 增持 ";永利澳门 ( 1128.HK ) 目标价 30 港元,维持 " 持有 "。

风险提示:政策收紧,国内经济不景气等

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注:文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《澳门博彩 18 年 4 月 GGR 点评:4 月 GGR 同比增 27.6% 大超预期,重申 18-19 年中场 + 非博彩主线,首推金沙,同时看好新濠和澳博》

对外发布时间

2018 年 5 月 2 日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

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本报告分析师

何翩翩 SAC 执业证书编号: S1110516080002

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