复苏中的博彩股:澳博控股(00880)VS银河娱乐(00027)

2018-01-25 15:17    来源:智通财经

本文选自“雪球”,作者“自由岛岛主”,文章原标题为《凛冬已过,澳门博彩业步入复苏期:澳博控股VS银河娱乐》,该文作者持有博彩股仓位,其观点不代表智通财经观点。

博彩行业纵览

看历史:

受到中国大陆反腐政策影响,澳门博彩业自2014年下半年起收入大幅下滑,2016年下半年行业开始复苏,原因是:(1)房价和PPI的上涨;(2)反腐的影响逐渐减弱 ;(3)大陆人均收入的提升,消费升级。

看未来:

澳门博彩业正往多元化发展

无论拉斯维加斯、新加坡、还是蒙特卡洛,在博彩业发展过程中,无一例外的都选择了多元化发展。从现在澳门主要博彩公司新建项目来看,大都是建设大型赌场世界级度假村, 即建设涵盖主题公园、大型购物商场、博物馆、会展中心等,而不是单一的赌场。

澳门博彩业仍处于增长期

过去十年澳门博彩业的巨大增长是一种“反常现象”。 2000中期第一波开业的新赌场只用一至两年便收回了投资成本。但随着更多赌场的开业,行业投资回报率呈逐渐下降趋势。不过由于中国人好赌的性格,澳门每张赌桌的收益依然是“世界上最高的”。 长期看,中国人均博彩支出仍和发达国家有很大差距,随着大陆人均收入的提升,到澳门旅游的人数和人均消费将逐步提高,因此从长期看澳门博彩行业仍有增长空间。

澳门博彩行业收入结构正在逐步优化

目前澳门博彩业正在往综合旅游度假村转型,中场和非博彩业务占比不断提升。几年前贵宾业务一度占到博彩收入七成以上,而目前贵宾和中场大致平分秋色。相对于中场和角子机业务,贵宾厅的VIP业务周期性更强且利润率低,在澳门的博彩业有望看到茅台走过的路径,从2013年起茅台从政务宴请的高端消费成功走向大众消费,同样的,澳门博彩业,也将由大众赌客逐步取代因反腐运动消失的“大赌客”。另外,参考美国拉斯维加斯(LV),LV非博彩收入占比63%,其中最主要的贡献来自于酒店和餐饮,在LV的收入结构中,利润率较低的VIP业务占比较低,因此LV博彩业EBITDA Margin高达25.6%,而澳门博彩业目前只有21.6%。如澳门博彩业未来成功转型为以旅游驱动的中场和非博彩业务驱动—行业将变得更加健康和稳健,整体的EBITDA Margin和估值将会有所提升。

中国内地赌客的数量是澳门博彩收入增长的重要因素

澳门背靠中国,享有得天独厚的地理位置优势:澳门特别行政区位于中国大陆东南沿海,地处珠江三角洲的西岸,毗邻广东省,与香港相距42海里,距离广州145公里,与珠海市和中山市相邻。 当前澳门约90%的赌客来自中国内地,在任何一个社会中,没有哪项业务、哪家企业的发展能够违背或完全独立于其所处的环境。从这方面来说,只要澳门博彩业搭乘的中华人民共和国这趟列车——车轮滚滚向前,投资人就不愁没肉吃。

历史基本面大PK:澳博控股(00880)VS银河娱乐(00027)

三大财务报表纵览

澳博近10年损益表

银河娱乐近18年损益表

注:2008年银河巨亏113亿的原因:无形资产博彩牌照一次性减值110亿

从波动性上来看,澳博的利润相对稳健,但过去几年由于没有新项目开设,表现在净利润上为进攻性不足。而银河娱乐的业绩弹性就大的多,虽然银娱过去10年每年的利润波动都很大,但总体呈现出来的是爆炸式增长,要是看银河娱乐的股价走势图就会发现,过去十年买银河娱乐的刺激程度绝对不亚于赌博, 投资人若长线持有。那感觉就像中了彩票。

澳博近10年资产负债表

银河娱乐近18年资产负债表

注:2008年银河娱乐净资产亏掉一大半,主要是因为无形资产中的博彩牌照一次性减值110亿。

澳博近10年现金流量表

银河娱乐近18年现金流量表

博彩行业的经营现金流是非常好的。但缺点是你要是长期不投资开设新项目,装修新酒店吸引赌客,市场占有率就会逐渐下降,比如澳博控股,反例就是市占率不断提升的银河娱乐。但要注意到的是,澳博控股自14年起资本性支出大幅上升,主要是投入超大型项目上葡京的建设,这是预算300多亿的大项目,管理层预计上葡京将于18年上半年开业,如果新葡京大获成功,澳博的业绩将上一个新台阶,这也是我看好澳博的理由之一。

澳博近10年盈利能力与收益质量分析

银河娱乐近18年盈利能力与收益质量分析

从ROE来看,开酒店开赌场无疑是个好生意。

澳博控股近10年资本结构与偿债能力

银河娱乐近10年资本结构与偿债能力

两家公司的负债率从2008年60%左右下滑到30%左右。为什么?每年赚钱太多,拿去还债了。缺点是杠杆率下降以后,ROE也下降了。

澳博2015年2016年的财报那叫一个惨烈,但是2017年中报是一个拐点——跌幅大幅收窄,业绩有开始企稳回升的趋势。

估值分析

澳博历史PE区间

澳博历史PB区间

同行业估值比较

对博彩股来说,EV/EBITDA是比PE更好的估值方法。澳博EV/EBITDA仅13倍,显著低于同行。

综合来看,当前澳博估值处于历史最低水平。相对于最好的情况下,有两倍的估值提升空间。

笔者第一笔买入7元左右,今日继续加仓。看好的逻辑有以下四点:

1. 从估值角度出发,纵向比较——澳博的估值处于近十年历史最低水平附近。

横向比较——澳博的估值处于同行业中较低的水平。

2. 2013年股价高点22.97,股价经历了的惨烈下跌后风险释放的比较充分。

3.当前的价格和估值完全没有反应其成长能力。上葡京开业后,澳博的酒店客房接待能力将增加5倍,配套顶级的购物、餐饮、娱乐以及娱乐活动设施将极大的带动收入和盈利能力的增长,上葡京开业后,澳博控股市占率有望提升。

4.中国经济将保持增长,访澳游客将逐步增加,业绩改善后澳博有望迎来戴维斯双击,结合博彩股极强的弹性和历史走势,想象力极大。

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