关注债市长期收益率变化，央行一季度货币政策例会释放哪些信号

日前，中国人民银行货币政策委员会召开了2025年第一季度例会。整体来看，货币政策仍然维持支持性立场。

会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策作出部署，要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。

与上个季度相比，此次会议更加强调来自外部环境的不确定性上升。会议分析了国内外经济金融形势，提出当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。

综合市场分析来看，国内经济表述基本无变化，对海外通胀、政策不确定性关注抬升。货币政策表态整体维持支持性立场。预计全面降息之前，降准和结构性降息可能先行落地。

择机降准降息

对于货币政策，市场颇为关注的提法是：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

在政策取向方面，例会提出，“要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。”这与2024年四季度例会内容基本相同。

有专家分析称，目前我国金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下降空间，要灵活把握时机，发挥最大政策效能。“当前经济持续回升向好的内外部挑战和不确定性因素依然较多，货币政策有必要保持合理空间。要把政策资源用在刀刃上，应对未来各种不确定性。”

东方金诚首席宏观分析师王青认为，这意味着今年降准降息还是大方向，关键是落地时点。“择机”是指央行会在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性等关键时点，启动降准降息。这样既可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于预留政策空间。

综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，王青判断二季度降准降息窗口有望打开。

银河证券研究报告分析，货币政策取向适度宽松，年内降息降准空间仍在，但再次降息需要等待。全面降息之前，降准和结构性降息可能先行落地。观察货币政策重新进入宽松的信号可能包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等。在全面降息之前，可能会进行结构性降息，调降结构性货币政策工具资金利率。降准和买断式逆回购都会是释放中长期流动性的重要工具，同时降准可以节约银行成本，支持信用扩张，降准可能先于全面降息落地。

银河证券分析，2025年全年降息降准的空间仍在，全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）30~40BP，引导5年期LPR下行40~60BP。全年可能累计降准100~150BP。央行公开市场国债全年累计净买入可能在2万亿元之上。

结构性货币政策方面，本次例会提出“有效落实好存续的各类结构性货币政策工具……研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。”

王青判断，今年有可能设立促消费定向政策工具，加力支持消费贷“量增价降”；与此同时，今年包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，额度也会进一步增加，以持续加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好“五篇大文章”，进而引导企业和居民融资成本全面下行。

密切关注利率市场走势

此次例会内容，市场的另一个关注点是：从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。

截至3月20日18时，10年期国债收益率触及1.91%，前一个交易日盘中一度收复2%整数关口。这意味着10年期国债收益率较1月6日的低点，回升约31个基点。

银河证券研究报告指出，在长债方面，例会新增“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，这意味着避免长债收益率过于快速的下行，既有通过中美利差减轻汇率压力的考量，也有避免货币政策操作空间被过度消耗、债市交易过度拥挤可能引发金融风险的考量。

中信证券首席经济学家明明认为，这一表述，意味着央行后续或更加密切关注利率市场走势来灵活调整货币工具。

西部证券研究报告则指出，对于债市，在央行利率传导影响下，债券市场利率或将重新锚定政策利率定价；预计央行将重点关注利率快速大幅波动可能带来的风险。当前降息预期修正已经较为充分，债市进入震荡期。