IPO前瞻 | 高瓴减持的医药龙头赴港上市，市场会买账么？

从宏观维度来看，无论是过去的数据还是众多权威咨询机构的预测，全球新药研发支出在持续增长；同时，近年来的医药行业投融资数据也处于历史高位。所以，目前宏观背景利多创新属性浓厚的CDMO。

图4：2016~2025年全球医药研发支出对比 资料来源：凯莱英招股书，36氪

对新药研发的困难性、产业链分工等诸多因素导致CDMO的出现在此不多做赘述，现今只要药企还有研发的需求，考虑到节约成本、分散风险，无论是big pharma，还是以biotech为代表的众多中小型药企，都绕不过CDMO。

因此，至少到中期都无需担心凯莱英的需求。那么问题来了，CDMO企业那么多，为什么受益的会是凯莱英呢？龙头带来的品牌效应是其一，产业迁移亦是关键。

回溯CRO/CDMO的历史，最早兴起于欧美，并长久的占据主导，亚太地区则在近年来增长飞速，尤其是我国的CRO/CDMO产业，凭借着工程师红利+成本优势，驱动了产业由欧美向亚太迁移，而去年的疫情又加速了这一进程。

再看凯莱英的收入结构，主要以海外客户为主，近年来的海外收入占比在90%上下，其中来自北美的收入占据主导，而增速上则是国内业务领先。

图5：按地区凯莱英的收入结构 资料来源：凯莱英招股书，36氪

众所周知，国内在医保控费的大背景下，药企业绩承压很是普遍，利润少了，势必影响研发投入。而且，今年以来医药板块表现乏力，多少会影响到了药企IPO的募资金额，进而也影响了研发投入。凯莱英的国内客户占比不高，对其影响也相对较小。

而北美市场，创新药高定价、高利润，所以研发非常活跃，总的研发投入占全球比重极高（见图4），凯莱英的客户主要集中在北美，发达、成熟的药政市场叠加强需求是其业绩的保障之一。同时，凯莱英作为国内CDMO的龙头企业，它也是产业迁移的首选目标之一。

投资策略

凯莱英A股今年的表现并不算特别强势，近期的暴涨是在披露大订单之后，业绩提前得到了确认的同时，CDMO的高确定性与龙头地位也为股价起到了支撑作用。

图6：今年以来凯莱英A股涨跌幅 资料来源：wind，36氪