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债券的投资者保护（二）：控制权变更条款

（3）债券发行人（即SPV公司）不再是债券担保人的直接或间接全资子公司。

如果触发控制权变更条款，债券持有人有权以101%的债券面值加上截至赎回日期应支付的利息将债券回售给发行人。

以含有控制权变更条款的CDBLFD 2 03/04/2026为例，在2024年6月底的债券价格交易在94块左右，如果发生控制权变更，发行人将以101的价格赎回债券，那么债券持有人将获得高出债券市值7块钱左右的收益；而不含控制权变更条款的CDBFLC 2 7/8 09/28/30,如果国银金租的控制权发生变更，它的发行人的信用评级可能会受到影响，从而导致利差走阔和债券价格下跌。从下图两只债券的利差水平我们看到，二者走势在大部分时间保持了一致，但在2024年7月，含有控制权变更条款的债券利差大幅收窄，而不含控制权变更条款的债券则利差显著走阔。在有关控制权变更的传闻被澄清之后，两只债券的利差水平恢复到了之前的规律。

资料来源：Bloomberg

通过设定控制权变更条款，可以确保在公司控制权发生变化时，债券投资者的利益得到保护，特别是对那些因看重大股东或实控人的支持力度而做出投资决策的投资者而言。但是，如果控制权变更其背后所反映的是公司财务稳定性的下降和信用风险的不稳定，在违约风险面前，控制权变更条款的保护力可能会相对有限且存在不确定性。

（作者钟倩为某大型股份制商业银行境外债券交易员，译著《中国纵横》由四川人民出版社出版）

2025 03/30 12:59 钟倩

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