究竟｜雪球产品集中敲入规模多大？如何影响A股市场？

国泰君安预计，当下引发市场关注的部分雪球合约多数于2023年2-4月开仓。该机构分析称，市场中雪球产品的敲入线多数为70%-80%，合约存续期以1年期、2年期为主。1月17日，中证500、中证1000点位分别达到5062、5389，对应面临市场关注的雪球开仓时点位最低为6327、6736，目前仅2022年1-3月、2022年6-8月以及2023年2-4月合约开仓时点位处于该区间。2022年开仓合约存续较少，且多数于2022年7-8月及2023年2-4月敲出，当下面临关注的雪球多数为2023年2-4月开仓合约。2023年2-4月，券商股指类场外期权新开合约名义本金共计6009.24亿元，预计其中约有30%为股指雪球。

“存量雪球产品敲入相对分散，挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800和5200以下，在该区间内，平均每100点跌幅导致100亿元左右的中证500雪球和130亿元的中证1000雪球产品敲入。”信达证券金工团队表示，挂钩中证500的雪球继续下行至4800点以下时将开始加速敲入，目前尚有8%的空间；挂钩中证1000的雪球在5200点将进入集中敲入区间，尚存在的缓冲空间为7.3%。在当前市场低位之下，距离第二轮集中敲入尚有空间。”

关注点三：影响几何？

市场更为关注、讨论更多的是，雪球产品的规模敲入，会带来怎样的影响？业界普遍认为，雪球对现货市场影响较为有限，主要影响集中于股指期货的价差走势上。

“一般而言，雪球在接近敲入价格的过程中，做市商会提前持有超过名义市值的期指多头，而指数跌破敲入区间，需要将超过名义本金的头寸减持，从而对期指市场形成抛压。这些行为都会对市场带来一定的冲击，而对投资者而言，雪球的净值会出现更进一步的大幅回撤。”优美利投资总经理贺金龙表示，但根据2023年雪球发行的点位来看，整体来说点位是比较分散的，对市场的冲击表现是有限的，根据券商研究所测算，每100点分布的雪球资金冲击是不超过50亿元的，传闻往往说的集中敲入带来的暴跌，在发行点位分散的情况下较难实现。