八马茶业加盟毛利率欠佳：澜沧古茶前车之鉴，销售费用率超三成

财务数据层面，2022年-2023年及2024年前三季度（报告期内），八马茶业实现营收分别为18.18亿元、21.22亿元和16.47亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.06亿元和2.08亿元，净利润率分别为9.1%、9.7%和12.6%。

结合此前A股招股书，2019-2023年及2024年前三季度，八马茶业的营收增速分别为23.8%、37.8%、4.2%、16.7%和0.98%；归母净利润增速分别为26.1%、40.5%、1.8%、24.1%和12.6%。显然，公司业绩波动性较为明显。

报告期内，公司线下渠道实现收入分别为13.13亿元、14.94亿元和10.89亿元，占营收比重分别为72.2%、70.4%和66.1%，这其中向加盟商占比为50.2%、50.6%和49.7%；线上渠道实现收入分别为4.94亿元、6.23亿元和5.53亿元，占营收比重分别为27.2%、29.3%和33.6%。

毛利率方面，八马茶业期内分别为53.3%、52.3%及55.4%。具体来看，线下渠道毛利率分别为53.2%、51.9%和54.0%；线上渠道毛利率分别为52.7%、52.8%和57.7%；直接销售毛利率分别为74.7%、75.9%和78.2%；向加盟商销售毛利率分别为43.8%、42.5%和46.0%。

根据此前A股招股书显示，2019年-2022年八马茶业毛利率基本上保持在54%左右。不过，有所差距的是，2019年-2021年及2022年前三季度，线下加盟毛利率分别为51.25%、52.44%、52.00%和54.86%。

也就是说，八马茶业加盟商毛利率两年时间下滑了8.86个百分点。虽然加盟毛利率下滑不小，但八马茶业整体毛利率依旧相当可观。