央行里程碑，货币新时代

现阶段央行对国债收益率曲线的引导可能通过三个公开市场操作工具：逆回购+MLF+买卖国债。未来可能逐步过渡到逆回购+买卖国债。逆回购和MLF做为短期和中长期的基础货币投放工具，分别对短期和中长期的资金价格水平产生直接影响，并间接影响不同期限的国债收益率。MLF政策利率身份虽然将逐渐淡出，但这并不意味着MLF的价格没有任何引导作用。相反，在利率市场化改革尚未完成之前，MLF利率将做为中期资金的价格水平，在利率由短及长的传导中扮演重要角色，并对收益率曲线的形态构成重要影响。MLF对长期国债的利率仍然有部分锚定作用。8月央行已开启公开市场买卖国债的常规操作，公开市场买卖国债可以通过灵活操作购买和卖出的国债期限与数量，对收益率曲线产生更为精准的影响。未来MLF可能逐步淡出收益率曲线引导身份。

买卖国债是货币与财政协同发力的交汇点。央行买卖国债可以熨平政府债券集中发行可能带来的流动性冲击，避免资金价格的剧烈波动。从目前财政收支数据来看，由于税收收入和土地收入双双不及预期，今年全年预算收支缺口或在万亿元以上，对此，7月政治局会议也提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。我们认为伴随九月份美联储降息，外部压力缓解，9月10日召开的人大常委会以及10月份的人大常委会或是观察增量财政工具出台的重要观察时间节点。届时央行可能会加大公开市场买卖国债操作，协同发力。

三、如何看待央行买入4000亿元特别国债？

8月29日，财政部发行到期续作特别国债，在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行面向有关银行开展公开市场操作并在官网的“公开市场业务交易公告”栏目公告。央行从公开市场买入4000亿元国债延续历史操作方式，不属于公开市场买卖国债的日常操作。本次续作特别国债采取定向发行并不影响市场流动性。并且等额滚动发行，央行并未扩表，财政不增加赤字。