央行里程碑，货币新时代

央行在二级市场逐步开启国债买卖实际上是转向价格型调控为主的必由之路，国债收益率曲线将成为重要的货币政策操作目标之一，发挥重要作用。潘功胜行长在陆家嘴论坛上提出，未来货币政策调控的中间变量将从“数量型和价格型调控并行”逐步转向“以价格型调控为主”。政策利率、利率走廊和利率由短及长的传导是实现价格调控的关键。因此，政策利率、利率走廊的上限、下限、国债收益率曲线将可能成为货币政策操作目标。央行已采取的行动包括强化7天逆回购操作利率的主要政策利率属性，将公开市场操作招标方式改为固定利率的数量招标。MLF做为中期政策利率正在逐步淡出。增加午后临时正、逆回购操作，在不改变现有利率走廊格局的情况下，将短期利率的运行保持在相对较窄的70BP的区间。央行未来可能的行动包括强化7天逆回购做为政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，和疏通利率由短及长的传导。在利率由短及长的传导中，国债收益率曲线将扮演重要角色，成为央行的货币政策操作目标之一。

央行收益率曲线的操作目标可能是保持收益率曲线正常的向上的形态。央行之所以要保持收益率曲线正常的向上的形态，有三点考量：保持投资的正向激励、缓解银行净息差、实现自主的降息。央行在多个场合强调“保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。收益率曲线走向平坦化无疑会压缩银行净息差。央行当前对长债利率的关切实际上是为下一步更自主的降息创造空间。一方面如果长债利率过于快速的下行，将过度消耗央行降息的操作空间，另一方面需要保持中美利差在合意水平，否则将给人民币汇率带来贬值压力。