央行里程碑，货币新时代

· 如何看待央行买入4000亿元特别国债？不属于公开市场买卖国债的日常操作，不影响市场流动性。8月29日，财政部发行到期续作特别国债，面向境内有关银行定向发行，央行面向有关银行开展公开市场操作，买入4000亿元特别国债。本次续作特别国债采取定向发行并不影响市场流动性。并且等额滚动发行，央行并未扩表，财政不增加赤字。央行本次买入的4000亿元特别国债较难作为公开市场国债买卖的储备标的。如果央行通过二级市场卖出本次续作的4000亿元特别国债，最终持有者将从央行转移至金融机构、企业和居民，将改变该笔特别国债的用途属性（由收入转移工具变为了公开市场筹资工具），使得政府债券与中投公司资产的对应关系打破，中投上缴利润、财政还本付息的方式也将改变。且如果通过卖断方式出售，理论上来说还本付息将不再是央行和财政之间的内部记账处理，而是财政部需要向金融机构、企业、居民还本付息，这其中可能涉及到预算科目的调整以及是否应该重新纳入赤字的讨论，从流程上或需提请全国人大或人大常委会审议。结合上述因素来看，我们认为央行未来卖出该笔特别国债的概率依然较低。本次操作也并未列入央行新增的“公开市场国债买卖业务公告”中。

· 货币政策展望及对投资的影响：“顺风”的逆周期已开启，货币宽松的三个路径：降息、降准、国债买卖。央行的二季度货币政策执行报告中，针对国际、国内经济金融形势，央行已做出当下是中国货币政策“顺风”的逆周期判断。在9月美联储降息几乎已成定局的背景下，中国货币政策的空间再次打开，自主性提升。年内剩余月份MLF的到期量较大，叠加政府债迎来融资的阶段高峰。未来仍有进一步释放中长期流动性的必要，降准可能会到来，幅度可能在25-50BP。另外，9月份7天OMO利率、LPR也有调降空间，随后MLF利率跟随调降，幅度约为10~15BP。如果降息如此落地，10年期国债收益率的波动区间可能下探至2.0%-2.1%。宽货币的基调下，年内央行国债买卖可能保持净买入，增加基础货币投放。